تدخل الانتخابات النصفية التي حقق فيها الديمقراطيون انتصارات كبيرة مساء الثلاثاء، ديناميكية جديدة وغير مستقرة إلى أكبر خطر سياسي يواجه الأسواق المالية في العام المقبل: حد الدين. ما لم يظهر الحزب الجمهوري المنهزم وحدة سريعة وغير متوقعة لإزالة هذه القضية من الطاولة في الأسابيع الأخيرة من سلطته، فإن الصراع المطول الذي سيحدث سيكون أكثر حدة من أي وقت مضى، مما يزيد من تقلبات سوق السندات الهش بالفعل.
تاريخياً، كانت هناك حالات من التوتر حول الحاجة إلى رفع حد الاقتراض الحكومي، حيث كان الجمهوريون في الكونغرس يطالبون بخفض الميزانية كشرط للتصويت. لكن هذه المرة، من المرجح أن يسعى اليسار للحصول على تنازلات من اليمين.
يعتبر حد الدين من القوانين التي يجب أن تُمرر، حتى أكثر من قضايا مثل تمويل الحكومة وميزانية الدفاع. وهذا يجعلها الفرصة الحقيقية الوحيدة التي يمتلكها الكونغرس الديمقراطي الجديد للحصول على تنازلات من رئيس يعد بالفعل باستخدام حق النقض ضد أجندتهم. ستكره الأسواق العملية برمتها، حتى لو انتهت، كما يتوقع الكثيرون، بتسوية.
وبما أن الديمقراطيين هم من يمتلكون القوة هذه المرة، فمن المرجح أن يؤدي الاتفاق النهائي إلى زيادة الإنفاق الحكومي بدلاً من خفضه. ومع ارتفاع عائدات السندات وتأثيرها على الاقتصاد، يتوقع الأمريكيون تحركاً من المعارضة الديمقراطية الجديدة، مما قد يجعل الصراع أكثر ضرراً.
يعتقد الكثيرون في الأسواق أن الديمقراطيين أقل حزمًا من الجمهوريين، وفقًا لما قاله أنيكيت شاه، رئيس فريق السياسة في بنك جيفريز الاستثماري. وأوضح: “لديهم صورة ذهنية عن بايدن-هاريس 2024، لكنهم لا يدركون مدى حزم الديمقراطيين في خططهم لعام 2027”.
حد الدين هو خاصية غريبة في عملية الميزانية الكونغرسية. فهو يمنع الحكومة من اقتراض الأموال التي أمر الكونغرس الوكالات الفيدرالية بإنفاقها بالفعل. ونظراً لأن الكونغرس قد واجه عجزًا لعدة عقود — هذا العام بمقدار 1.99 تريليون دولار — فإن الدين يتجاوز حد الدين بشكل دوري.
حدد الكونغرس آخر حد في عام 2025، عندما منح وزارة الخزانة السلطة للاقتراض بمقدار 41.1 تريليون دولار. ومن المتوقع أن تصل الخزانة إلى الحد الأقصى لطاقتها الاقتراضية بحلول منتصف الصيف، وفقًا لمركز السياسات الثنائية، وهو منظمة غير ربحية تتبع هذه القضية.
يمكن للخزانة استخدام تقنيات الميزانية لتمديد ما يسمى بـ X-date، وهو التاريخ الذي لن تتمكن فيه الولايات المتحدة من الوفاء بجميع التزاماتها، إلى وقت ما في الربع الأخير من عام 2027، وفقًا لتقديرات وول ستريت.
على الرغم من بعض العوائق الفنية، لم تتجاوز الولايات المتحدة حد الدين بشكل كبير في السابق. وستكون نتائج عدم سداد الولايات المتحدة للمدفوعات فوضوية، حيث ستنتشر الأضرار عبر النظام المالي إلى الاقتصاد العالمي. سيسبب التخلف عن السداد تساؤلات فورية حول تريليونات الدولارات من الأوراق المالية الحكومية، التي تُعتبر شريان الحياة للنظام المالي العالمي.
نظرًا لارتفاع المخاطر، يعتقد شاه والعديد من الآخرين في وول ستريت أن هذه الأزمة ستؤدي إلى تقلبات لكنها ستُحل في النهاية بتسوية.
شهدت النزاعات خلال رئاسة باراك أوباما وجو بايدن استخدام الأغلبية الجمهورية في الكونغرس لهذه القضية لتمرير تخفيضات في الإنفاق. (كان رفع حد الدين في عام 2025 أقل جدلاً، لأن الجمهوريين كانوا يسيطرون على الكونغرس والرئاسة، وتم تمريره على أساس حزبي.)
ومع ذلك، ساهمت المخاطر التي تم تحملها في تلك الأوقات في قرارات وكالات التصنيف الائتماني بتخفيض تصنيف الدين الأمريكي، وقد يحدث ذلك مرة أخرى.
دعا الرئيس دونالد ترامب الجمهوريين إلى حل هذه القضية في الأسابيع المقبلة، قبل أن يتولى الكونغرس الجديد ذو الأغلبية الديمقراطية.
لكن هذا ليس مرجحًا. فقد تم تمرير زيادة حد الدين في عام 2025 فقط لأنها كانت مرتبطة بحزمة من تخفيضات الضرائب وتغييرات سياسية أخرى. اشتكى الجمهوريون من ذلك لكنهم تحملوا الأمر.
قد يحاول الجمهوريون رفع الحد في الجلسة المقبلة تحت إجراء ميزانية يسمى المصالحة، مما سيمكنهم من المضي قدمًا دون أصوات الديمقراطيين. لكن النجاح يتطلب وحدة بين أغلبية جمهورية متصدعة تواجه أولويات أكثر إلحاحًا.
الطريق الأكثر احتمالاً نحو رفع حد الدين هو أن تتفاوض الأغلبية الديمقراطية القادمة على حل مؤقت آخر مع ترامب. لكنهم لن يجعلوا الأمر سهلاً. لقد أبدى الرئيس أحيانًا رغبة في إجراء صفقات، لكن الحوافز السياسية قبل انتخابات 2028 الرئاسية تدفع كلا الجانبين إلى التمسك بمواقفهم.
سيكون الديمقراطيون حريصين على إحراج البيت الأبيض، وسيسعون للحصول على نفوذ. سيستخدمون ذلك للضغط من أجل عكس التخفيضات في إنفاق ميديكيد التي تم تمريرها في عام 2025 ومحاولة استعادة إنفاق الرعاية الصحية.
يمكن أن يسعى الديمقراطيون أيضًا لربط حد الدين بتقييد سياسات ترامب الرئيسية، مثل تقليل الحرب في إيران أو تقليص الرسوم الجمركية، وفقًا لمحللي غولدمان ساكس.
تعتبر تسوية أخرى محتملة قيد الدراسة في بعض الأوساط في واشنطن هي ربط زيادة معدل الضريبة على الشركات برفع حد الدين، كما ذكر جورج بولك، المحلل الأمريكي البارز في Signum Global Advisers. وقد أظهر ترامب أنه يمكن أن يكون مرنًا بشكل مفاجئ في قضايا مماثلة.
هذا ما سيجعل هذه المعركة حول حد الدين مختلفة. في الماضي، استخدم الجمهوريون هذه القضية لمحاولة تحقيق تخفيضات في الإنفاق لم يتمكنوا من الحصول عليها من خلال المفاوضات العادية. أما الآن، فسيقوم الديمقراطيون بتوسيع نطاقها لتصبح رهينة شاملة. ومن المرجح أن يؤدي هذا الجهد إلى زيادة الإنفاق الحكومي بشكل عام بدلاً من تقليله. “هناك مفارقة غريبة هنا”، كما قال روبرت سوكين، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في PGIM.
من المحتمل أن يكون الطريق نحو التسوية وعراً. يعتقد سوكين أنه قد ينتهي مثل إغلاق الحكومة في عام 2025، الذي كان أطول إغلاق حكومي في التاريخ، على الرغم من عدم سيطرة الديمقراطيين على أي من مجلسي الكونغرس. هذه المرة، سيكون لديهم قوة أكبر.
إذا امتد الصراع إلى ما بعد X-date، فإن عدم سداد المدفوعات قد يلحق أضرارًا جسيمة بالنظام المالي.
قال سوكين: “ليس هذا هو السيناريو الأساسي لدينا، لكننا نعتقد أن خطر حدوث تخلف تقني عن السداد من الحكومة أعلى من أي وقت مضى”. سيؤدي ذلك إلى عدم سداد الولايات المتحدة لدفعة، حتى لو قامت الحكومة بتعويضها لاحقًا.
ومع ذلك، سيكون لذلك تأثير سلبي. “ستزداد التخفيضات في تصنيف الدين السيادي الأمريكي، وقد تكون هذه المرة أكثر تأثيرًا”، كما قال سوكين. سترتفع عائدات السندات طويلة الأجل لتعكس عدم اليقين المتزايد.
قد يؤدي تجاوز الخط الأحمر إلى “رد فعل سلبي للغاية في أسواق الأسهم”، كما أضاف.
ستظهر الأشهر القادمة مدى قرب الديمقراطيين من الاقتراب من هذا الخط.
