ملخص: يشهد سوق السندات تحولات كبيرة، حيث يواجه الاحتياطي الفيدرالي تحديات متزايدة في تحقيق التوازن بين مكافحة التضخم ودعم النمو الاقتصادي. مع ارتفاع العوائد، تتزايد التوقعات بشأن رفع أسعار الفائدة.
سوق السندات وتحديات الاحتياطي الفيدرالي
يواجه سوق السندات ضغوطًا متزايدة على الاحتياطي الفيدرالي، حيث تأتي الرسائل من اتجاهات مختلفة، مما يخلق معضلة لصانعي السياسات في سعيهم لتحقيق توازن لا يؤدي إلى تدهور الاقتصاد.
استمرت عوائد السندات الحكومية في الارتفاع يوم الخميس، حيث سعى المستثمرون لتسعير مجموعة متنوعة من العوامل، منها:
• التضخم لا يزال مرتفعًا فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.
• ارتفاع أسعار الطاقة.
• تأثير سباق تسلح مالي عالمي وإصدار الديون.
في السابق، كان صانعو السياسات مستعدين لتجاهل الارتفاعات المؤقتة في التضخم الناجمة عن صدمات مثل ارتفاع أسعار الطاقة والرسوم الجمركية. وكانت الرواية تشير إلى أن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ستستمر لمدة عام أو عامين وستؤدي في النهاية إلى انخفاض التضخم.
ومع ذلك، بدأ مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في إعادة تقييم تأثير هذه العوامل ورؤية خطر التضخم المستمر.
في الوقت نفسه، تواجه الأسواق بنكًا مركزيًا لا يظهر اهتمامًا بالإعلان عن خطواته القادمة، مما يترك حسابات غير مؤكدة حول من يتخذ القرارات — صانعو السياسات أم اللاعبون في السوق.
❝ لقد انتهى وقت تجاهل الصدمات الأولية في العرض، ويجب أن يكون التركيز على استعادة استقرار الأسعار، وينبغي أن يأخذوا ما يحدث على محمل الجد. ❞ — جوزيف بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في RSM.
تتوقع الأسواق أن يتخذ البنك المركزي بالفعل خطوات أكثر صرامة تجاه التضخم.
خلال اليومين الماضيين، رفع المتداولون من احتمالات رفع أسعار الفائدة في أكتوبر، وهو ما سيأتي بعد شهر تقريبًا من زيادة ربع نقطة مئوية الأسبوع الماضي. كما يتوقعون زيادة ثالثة إما في نهاية هذا العام أو بداية عام 2027، مع احتمالات لزيادات إضافية في الأشهر التالية.
تحول كبير
هذا تحول كبير بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، الذي كان قد توقع في يونيو أنه قد يرفع الفائدة مرة واحدة هذا العام ثم يتوقف قبل أن يبدأ في التخفيض في السنوات القليلة القادمة.
قال بروسويلاس: "وجهة نظري بعد اجتماع سبتمبر هي أننا سنشهد ثلاث زيادات في أسعار الفائدة." لكن النمذجة التي أجرتها شركته بشأن إمكانية ارتفاع العوائد، إلى جانب دورة طويلة من استثمار الذكاء الاصطناعي، غيرت تلك النظرة.
أشارت النمذجة إلى أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل بشكل حاد قد يبطئ النمو ويزيد من البطالة، ولا يزال لا يعيد التضخم إلى 2%. وجدت RSM أن حتى عائد 5.5% على السندات لمدة 10 سنوات — والذي كان حوالي 5.15% يوم الخميس — سيخفض النمو إلى 1.5% ويرفع البطالة إلى 4.7% بينما يبقى التضخم الأساسي عالقًا عند 2.4%.
قال بروسويلاس: "الاحتياطي الفيدرالي يستهين بما سيكون ضروريًا لاستعادة استقرار الأسعار — نحن نتحدث على الأرجح عن خمس أو ست زيادات، وليس اثنتين أو ثلاث."
لا يتفق الجميع في وول ستريت مع ذلك. يعتقد بعض الاستراتيجيين أن السوق تتقدم على نفسها — حيث تسعر العوائد الآن نموًا اقتصاديًا أقوى وهي حساسة بشكل مفرط لتقلبات أسعار النفط في ظل التوترات المستمرة في الشرق الأوسط.
أوضح أندرو هولنهورست، اقتصادي في سيتي جروب، في مذكرة: "لم يكن ارتفاع العوائد بسبب توقعات بنك مركزي متساهل للغاية يسمح للتضخم بتجاوز الهدف بشكل مستمر. بل، كان الارتفاع في العوائد الحقيقية حيث قام المستثمرون بتسعير البنك المركزي لأسعار سياسة أعلى."
في الواقع، العديد من كبار مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، بينما يؤيدون زيادات أسعار الفائدة على المدى القريب، ينصحون أيضًا بالصبر.
دعوة للامتناع عن التسرع
قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، الذي يشغل منصب نائب رئيس لجنة السوق المفتوحة، يوم الخميس إنه "من المعقول" توقع زيادة أخرى بحلول نهاية العام، لكنه أشار أيضًا إلى أن المسؤولين بحاجة إلى متابعة البيانات قبل الدخول في مسار "الإرشادات المستقبلية" لتثبيت زيادات أسعار الفائدة.
وبالمثل، أشارت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، آنا بولسون، إلى أن تشديد السياسة الإضافي من المحتمل أن يكون، لكنها وصفت التحركات المحتملة بأنها "متواضعة"، وهو ما لا يدل على أنها تعتقد أن سلسلة من الزيادات أمر محتمل.
ومع ذلك، يواجه الاحتياطي الفيدرالي مفترق طرق في السياسة: إذا شددوا أكثر من اللازم، فقد يخاطرون بقطع التوسع، أو إذا شددوا أقل من اللازم، فقد يخاطرون بفقدان ثقة السوق في قدرتهم على التعامل مع مخاطر التضخم.
قال كريشنا غوه، رئيس قسم الاقتصاد واستراتيجية البنك المركزي في Evercore ISI، في مذكرة: "توجيهات ضعيفة قد تعرض كلا البنكين المركزيين لوضع قد يضطران فيه إلى الاختيار بين زيادة غير مثالية وخيبة أمل السوق ومخاطرة بفقدان المصداقية التي تم كسبها بصعوبة." كما أن غياب الإرشادات يعني أن أي قرار يتخذونه قد يؤدي إلى رد فعل كبير في السوق — إما تشديد إضافي أو تخفيف معدلات السوق.
يعتقد غوه أن توقعات السوق "عدوانية جدًا" بينما يرى أيضًا معضلة الاحتياطي الفيدرالي.
قال غوه: "تقديم زيادات متتالية — خصوصًا دون إرشادات مستقبلية حول كيفية تفسيرها — قد يرسل إشارة متشددة جدًا قد تعيد تسعير منحنى العوائد بشكل أكبر وبدرجة غير متوقعة." وأضاف: "لكن، تخطي زيادة متوقعة في السوق قد يؤدي أيضًا إلى إعادة تسعير كبيرة في الاتجاه الآخر المتساهل."
الاحتياطي الفيدرالي في صراع
الصراع حاسم الآن لأن رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارش، أكد على ضرورة السماح للأسواق بتوجيه السياسة. وهذا تحول كبير عن سياسة البنك المركزي منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2008، عندما استخدم الاحتياطي الفيدرالي أداة الإرشادات المستقبلية للإشارة إلى المستثمرين حول اتجاه أسعار الفائدة.
كتب الاقتصادي في UBS، جوناثان بينجل، عن وارش: "إطاره يبدو أقل ارتباطًا بتفاصيل القياسات الاقتصادية وأكثر انعكاسًا لروايات السوق." وأضاف: "لم يؤكد أي رئيس لمجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي على ضرورة أخذ إشارات من الأسواق المالية كمدخلات في قرارات السياسة النقدية بقوة كما فعل الرئيس وارش."
مع ارتفاع العوائد التي أخذت السندات لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2004، تحولت ديناميكيات السوق وارش من شخص يدعو إلى التخفيضات قبل تولي منصبه في مايو إلى رئيس يبدو أنه قد شكل ائتلافًا متشددًا في لجنة السوق المفتوحة.
في الواقع، تكهن بينجل بأن وارش، بعد المؤتمر الصحفي الذي أعقب اجتماع الأسبوع الماضي، "ترك لنا القليل من الشك في أن آرائه تتماشى بشكل أقرب" مع رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، بيث هاماك، التي تُعتبر واحدة من الأكثر تشددًا في مجموعة التصويت لهذا العام، "أكثر من أي شخص آخر في لجنة السوق المفتوحة."
حتى الآن، على الأقل، تتجه الأسواق نحو تفسير أن وارش سيسمح لسوق السندات بتوجيهه نحو معدلات مرجعية أعلى بشكل تدريجي.
قال بروسويلاس، الاقتصادي في RSM: "هناك سبب وجيه يجعل المصرفيين المركزيين بدأوا يشعرون بالقلق بشأن ارتفاع درجة الحرارة في قسم الاستثمار في الاقتصاد. إن السوق يشير إلى صانعي السياسات مثل كيفن وارش أنه ينبغي عليهم الاستماع."
